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公司发布2022 年报及2023 年一季度报，1）2022 年：公司实现营收4.58 亿元/-61.36%，归母净利润0.1 亿元/-96.94%，扣非归母净利润-0.37 亿元/-113.71%，经营活动产生的现金流量净额约3.32 亿元/-55.77%；并预计向全体股东每10 股派发现金红利0.5 元（含税）；2）2023Q1:公司实现营收2.34 亿元/+174.82%，归母净利润约0.6 亿元/+256.29%,扣非归母净利润约0.56 亿元/+238.33% ， 经营活动产生的现金流量净额约1.66 亿元/+688.14%，主要Q1 公司旗下多园区陆续恢复营业，客流陆续回归所致。

疫情反复致多景区业绩下滑，疫后顺利复园业绩弹性显著。2022年，分产品来看： 1）杭州项目：营收2.08 亿元/-57.11%，恢复至19 年的22.68%，毛利率31.88%/ -11.57pcts；2）三亚项目：

营收0.55 亿元/-63.05%，恢复至19 年的13.92%，毛利率69.3%/+1.81pcts，净利润-252.3 万元；3）丽江项目：营收0.85亿元/-26.65%，恢复至19 年的25.57%，毛利率61.55%/+3.97pcts，净利润2472.8 万元；4）其他项目：上海、西安、张家界的项目因全年闭园而几乎未产生收入。上海项目全年亏损0.91 亿元，桂林项目亏损0.25 亿元，西安项目亏损0.36 亿元。5）2023Q1：春节黄金周期间，旗下景区演出场次较22 年同期增长70%，恢复至19 年内同期的85%，游客接待量达22 年同期的近3 倍，恢复至19 年同期的近90%；根据官方公众号，23Q1 杭州/三亚/丽江/桂林项目的场次数分别为112/228/168/125 家，较22 年同期+658.82%/125.97%/247.06%/227.27%，分别恢复至19 年同期的31.91%/65.14%/70.89%/67.93%，业绩复苏弹性极强。

逆势中充分彰显经营韧性，管理模式深化不断推进降本增效。

1）2022 年：毛利率50.14%/-0.95pcts；销售费用率4.87%/-0.72pcts，管理费用率85.6%/+63.98pcts，主要系闭园期间营业成本列入管理费用所致；研发费用率4.06%/+0.58pcts，财务费用-0.27 亿元/-2749.51%，主要系利息收入增加0.24 亿元所致；净利率-3.78%/-29.32pcts，较19 年同期下降56.04pcts。2）2023Q1：毛利率51.02%/+8.8pcts，较19 年同期上升1.62pcts,我们认为毛利率上升主要系各景区恢复经营后营收大幅增长所致； 销售费用率3.38%/-2.01pcts ， 管理费用率11.61%/-102.59pcts ， 主要系各景区开园所致； 研发费用率1.6%/-6.03pcts，主要系研发投入减少0.03 亿元所致；财务费用0.03亿元/-69.41%，主要系外币汇兑损失同比减少所致；净利率24.91%/+78.89pcts，较19 年同期下降22.49pcts。

五一期间项目客流恢复强势，看好全年客流持续好转。跟踪公司公众号，“五一”5 天假期，公司三大主要项目杭州、三亚、丽江总演出场次分别恢复至2019 年同期的133%、86%、169%。全部重资产项目（包含疫情期间新开项目）演出场次恢复至2019 年“五一”假期的188%。

投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标18.55 元，对应2024年35X 市盈率。我们预计公司2023 年-2024 年的收入增速分别为383.4%、33.4%，净利润10.45、13.79 亿元。

风险提示：项目客流恢复不及预期、市场竞争加剧风险等